儘管 LSDfi 的 TVL 快速增長，僅不到一個月就翻倍並且突破 4 億美元，但相較於 LSD 的 169 億美元來說，滲透率僅有 2.4%，因此 LSDfi 作為一個新興的市場，具備一個強大的上漲論述，本篇為 Binance Research（幣安研究院）針對 LSDFi 研究報告的整理。（前情提要：LSD 流動性質押》再次點燃 DeFi Summer 的聖火？）（背景補充：LSDFi流動性質押大戰》潛力項目有哪些？發展特色、生態整理）

以太坊上海升級後，消除了 LSD（流動性質押衍生品）不能贖回的不穩定因素，質押的 ETH 屢創新高，目前已達 2,291 萬枚，佔 ETH 總供應量的 19.24%，這也讓 LSDFi 迎來快速發展，不少專案相繼湧現，有望為 DeFi 開啟一波 LSDFi Summer 的熱潮。

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為此，Binance Research（幣安研究院）也針對 LSDFi 作出一份研究報告，以下是動區的重點整理：

以太坊質押及 LSD 發展情況

以太坊成功邁入 PoS （權益證明） 以及完成 Shapella 升級後，允許質押 ETH 的提取，讓質押量迅速增長，總質押 ETH 已超過 2,280 萬枚 ETH。

由於獨立營運節點有一定的門檻，因此有許多服務商或協議會提供 ETH 質押服務，讓用戶可以低門檻參與以太坊質押，同時保持質押資産的流動性。數據顯示 LSD 玩法中質押的 ETH 佔總體質押量的比例不斷增加。

在以太坊質押服務商中，Lido 是最大的質押提供方，佔 28.9% 的市場份額，其後是 Coinbase、Binance 和 Kraken 等中心化交易所。

需要注意的是，各服務商的費率、收益不盡相同，但年收益基本在 4% 左右。詳細如下：

LSDfi 生態系

LSDfi 是什麼？

LSDFi 顧名思義為 LSD+DeFi，指的是建立在 LSD 之上的 DeFi 協議，透過 DeFi 的可組合性提供額外的收益機會，LSDfi 協議使 LSD 持有者能夠資本效率、收益最大化。

基於 LSD 的金融化玩法

LSDfi 的具體類型和分類如下：

• DeFi 流動質押提供商：允許用戶參與質押並獲得 LSD 作爲回報的 DeFi 提供商。
• CEX 流動質押提供商：提供流動質押服務的中心化交易所。
• CDP 穩定幣：允許用戶使用 LSD 作為抵押品鑄造穩定幣。
• 指數 LSDs：代表一籃子 LSD 的持倉份額的代幣。
• 收益策略：允許用戶獲取額外收益機會的協議。
• 貨幣市場：通過 LSDs 促進借貸和借款活動的協議。

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LSDfi 成寡占局面，由 Lybra 領先

幣安研究院統計，在 LSDfi 的競爭賽道中，以「CDP 穩定幣」類別的 Lybra Finance 領先市場，佔據 39.2% 的市場份額，該項目在 4 月份上線後迅速崛起，TVL 已超 $1.6 億美元。

另外，當前整個賽道的競爭形成「寡佔」的局面，前五家佔據了 81% 以上的 TVL。

除了 Lybra Finance 外，其他排名較前的協議分別為 Instadapp 、Pendle、Raft、unshETH 、Asymetrix，介紹如下：

• Instadapp：Instadapp 是一個推動 DeFi 間互操作性的專案，Lite v2 將使用 Aave v2、Aave v3、Morpho、Compound、Euler 等借貸市場抵押 wstETH 借入 ETH，兌換為 wstETH，再迴圈操作來獲得收益增強的 LSD 收益。
• Pendle：利率交易協議，使用者可以用 Pendle 將 stETH 等收益資產分成兩個部分，一個是代表本金的 PT 代幣，另一個是代表收益權的 YT 代幣。
• Raft：Raft 允許用戶存入 stETH 生成 R。
• unshETH：是一個多元的 LSD 投資組合，可以獲得抵押 ETH 的收益和兌換手續費，將其全部整合在一個 ERC-20 代幣中。
• Asymetrix：提供由質押產生的非對稱收益分配。

LSDfi TVL 突破 4 億美元

自 5 月中旬以來，受益於流動性質押的採用提高，LSDfi 協議的 TVL 呈現強勁的指數增長，TVL 已突破 4 億美元。

LSDfi 的潛在機會

機遇一：質押的 ETH 增長

目前，ETH 的質押率為 16.1%，這一水平遠低於前 20 大 PoS 鏈的平均水平（58.1%）。隨著 Shapella 升級後，消除了 LSD（流動性質押衍生品）不能贖回的不穩定因素，將大幅縮小 ETH 與其他 PoS 鏈的質押差距。

因此，LSD 還有很大空間可以成長，這也將進一步推升 LSDfi 市場。

機遇二：LSDfi 的滲透

儘管 LSDfi 的 TVL 快速增長，但相較於 LSD 的量體來說，169 億的 LSD 只有 4 億進入了 LSDfi 市場，換而言之，滲透率僅有 2.4%，因此報告認為 LSDfi 仍有非常大的成長空間。

LSDfi 的潛在風險

雖然 LSDfi 作為一個極具潛力的市場，但機會總伴隨風險而來，投資者應該意識到與此類項目互動所涉及的風險，包含：

• 質押懲罰風險：驗證者未能達到特定質押參數（如：離線）將面臨懲罰，LSD 持有者可能會承受這些懲罰風險。
• LSD 價格風險：由於市場力量的影響，LSD 代幣的價格可能波動並與基礎代幣不同。這可能使用戶面臨價格波動性和潛在的清算風險，尤其是在作爲抵押物使用時。
• 智能合約風險：用戶與每個智能合約的互動都存在智能合約漏洞的新層面。
• 第三方風險：某些項目可能會將其他 dApp 作爲其正常運營的一部分（例如，收益策略）。在這種情況下，用戶面臨額外的交易對手風險。

結論

報告結尾提到，LSDfi 協議為追求收益的 LSD 持有者開啟了新的機會。通過爲 LSD 提供額外的應用場景，LSDfi 鼓勵了質押參與，並有潛力加速 LSD 的增長。

LSDfi 將是一個蓬勃發展的生態系統，但當前僅僅觸及了其中的一小部分。基於此，幣安研究院或在未來幾週發布另一份報告，從數據驅動的角度深入探討 LSD 的各方面。