MakerDAO 8% 的「無風險」收益從何而來？這背後是不是龐氏模型？這個收益是否可持續？ 為什麼要這樣做？本文源自菠菜菠菜所著文章《DAI 的 8% 超額「無風險利率」怎麼來的？》，由 Foresightnews 整理、編譯及撰稿。（前情提要： MakerDAO狂暴「8％利率」通過！巨鯨秒存千萬DAI ，TVL衝破4億鎂）（背景補充：DAI狂暴升息》MakerDAO 通過「8%利率」盼激勵美元回流Defi ）

就在今天，MakerDAO 正式將旗下借貸協議 Spark Protocol 的 DAI 存款利率調整為 8%，這可是高於現在美債收益率的穩定幣「無風險利率」，不禁讓人懷疑這高收益的背後難道是龐氏模型？ 菠菜來聊聊這 8% 的「無風險」收益從何而來？這背後是不是龐氏模型？這個收益是否可持續？MakerDAO 為什麼要這樣做？

侷限於個人認知，如有錯誤歡迎指出，不構成任何投資意見。 8% 的「無風險」收益從何而來？ RWA 一直是最近行業熱烈討論的話題，而 MakerDAO 因為引入大量 RWA 資產成為了大家非常關注的一個 RWA 概念專案，關於 MakerDAO 為什麼要引入 RWA 資產的邏輯可以看 這篇文章 。

簡單來說，MakerDAO 引入 RWA 資產的目的是藉助外部信用的能力使其背後支援的資產多元化，並且藉助美國國債帶來的長期額外收益可以幫助 DAI 穩定自身匯率，增加發行量的彈性，並且在資產負債表中摻入美國國債的成份可以降低 DAI 對 USDC 的依賴程度，減少單點風險。

而引入大量 RWA 資產也為 MakerDAO 帶來了大量的額外收益，我們可以通過 Dune 看到 RWA 資產的比例已經超過了整個 MakerDAO 協議資產負債表的一半。

延伸閱讀：MakerDAO 引入美債資產，背後的意義是？

大量的生息 RWA 資產給 MakerDAO 帶來了更多的收益，我們可以看到目前 MakerDAO 超過一半的收益都是 RWA 資產生息資產帶來的，其中大部分 RWA 資產都是美國國債，擁有接近 5% 左右的無風險利率，而這些收益最終都會到 MakerDAO 的口袋裡去而不是 DAI 的持有者。

那麼 8% 的收益來源就很清晰了，MakerDAO 協議賺取了大量來自 RWA 生息資產的利潤，然後把這些利潤用於支付 8% 的利息，但是為什麼要這麼做呢？ 根據 MakerDAO 創辦人 Rune 的說法，把收益率設定為 8% 的目的是增加對 DAI 和 DSR 的需求，以確保有一個不斷增長的使用者群體參與 SubDAO 並參與其他 Endgame 的部分。

簡單來說就是增加 DAI 的需求，更多的 DAI = 更多的抵押品 = 更多的錢購買 RWA 生息資產 = 更多的收益，而另外一方面則是推進 Endgame 計劃的進度，而 Endgame 是 MakerDAO 為了實現完全去中心化的一個構想。

那麼這 8% 的收益率可持續嗎？

先說答案，不可持續，因為這次的 8% 利率其實是一個一次性的「促銷活動」，我們可以看到在討論提高 DSR 利率的討論中 Rune 說到引入了一種新的機制：Enhanced Dai Savings Rate (EDSR)，這是一種用於在 DSR 利用率較低的早期引導階段臨時提高使用者可使用的有效 DSR。

說大白話就是早期 DSR 裡吃利息的人不多，搞一個一次性的高利率吸引使用者。 EDSR 會根據 DSR 和 DSR 利用率確定，並隨著利用率的增加而逐漸減小，直到利用率足夠高時最終消失。EDSR 是一種一次性、單向臨時機制，這意味著 EDSR 只能隨著時間的推移而減少，即使 DSR 利用率下降，也無法再次增加。

也就是說這個 8% 利率是一個單向一次性的「促銷活動」，當 DSR 裡存入的 DAI 越多達到一個閾值時，這個利率就會單向減少並無法再次增加，根據 Rune 的說法，當 DSR 的使用率達到 50% 的時候，這個超額利率就會消失，並且 MakerDAO 永遠不會虧。說大白話其實就是 MakerDAO 把自己協議收入分一些給 DAI 持有者。

簡單總結一下，就是MakerDAO 花了很多錢買了很多 RWA 賺了很多錢，然後把利率調到 8% 把部分利潤分給 DAI 的持有者來增加 DAI 的需求和使用者，一旦吃利息的人多了這個利率就會下降直到回到正常水平。