今天，我們將研究探討一下 「LSD 支援的穩定幣」，這些穩定幣為持有者提供了避免損失成本和賺取收益的機會，同時也保留了穩定幣的關鍵屬性。本文源自陀螺財經 Ben Wee 所著文章，由 Foresight News 整理、撰稿。（前情提要：讀懂 Frax Finance：LSD 與穩定幣賽道的「雙龍頭」種子選手）（背景補充：下輪牛市可能起飛的6大敘事：LSDfi、zk、融合敘事、錢包、期權.. ）

穩定幣

穩定幣是一種加密貨幣，其價值與外部參考資產（例如另一種貨幣、商品或金融工具）掛鉤。作為一種非波動性資產，穩定幣可以用作為交易媒介，因為相對於參考資產，其價值波動最小。

一些眾所周知的穩定幣示例：

• 美元：Tether（$USDT）、USD Coin（$USDC）、Dai（$DAI）、LUSD（$LUSD）、Frax（$FRAX）
• 歐元：Euro Tether（$EURT）、Euro Coin（$EUROC）、Angle EUR（$AGEUR）
• 黃金：Pax Gold（$PAXG）、Tether Gold（$XAUT）

鑑於美元作為全球儲備貨幣的地位，我們自然會看到美元穩定幣在穩定幣領域佔據了大部分市場份額。

穩定幣市場概述

穩定幣大致可分為三種類型：1）法幣抵押穩定幣，2）加密貨幣抵押穩定幣，3）演算法穩定幣。這些穩定幣在發行方式、抵押比例、支援穩定幣的基礎資產以及價格穩定機制上存在差異。

穩定幣發行人如何處理抵押品？

當用戶通過向發行方存入法幣或加密貨幣來鑄造抵押穩定幣時，發行方可以使用這些抵押品來產生收益。以下是最大的幾家穩定幣發行方對抵押物的處理方式。

Circle / $USDC：270 億美元的儲備金

Circle 每月釋出其抵押品儲備金的證明，並由德勤進行審計。根據 2023 年 5 月的證明，我們可以看到大部分儲備金用於小於 3 個月期限的美國國債和美國國債回購協議。

Tether / $USDT：830 億美元的儲備金

Tether 每季度公佈其抵押品儲備金證明，並由 BDO 進行審計。從 2023 年第一季度的證明中，我們可以看到儲備金主要配置於美國國債和一些其他流動性較低的資產，如貨幣市場基金、公司債券、貴金屬、比特幣、其他投資和擔保貸款。

Maker / $DAI: 45 億美元的儲備金

作為 Maker 的「Endgame」計劃的一部分，Maker 希望將其 45 億美元的儲備金分配給各種收益生成策略，並由外部資產管理公司 Monetalis 提供建議。他們採取了一些策略：

• 購買高達 12 億美元的美國國債
• 將 16 億美元的 $USDC 存入 Coinbase Prime，獲取 1.5% 的收益

LSD 支援的穩定幣優勢

通過上述示例可以觀察到一個共同點，這些收益生成策略所產生的收益被記錄為發行方的收入，從而使發行方的股權或治理代幣持有者受益。

而各個穩定幣的持有者卻無權獲得這些收益，這意味著持有穩定幣會產生機會成本，本來他們可以將資金投入到自己的收益產生工具中。

隨著以太坊上海升級和以太坊從 PoW 到 PoS 的轉變，我們看到人們對流動性質押衍生品 LSD 的興趣有所增加，LSD 持有者可以獲得用 ETH 支付的收益，並能夠隨時將他們的 LSD 兌換成 ETH。

以 LSD 支援的穩定幣的推出為持有者提供了賺取收益並避免損失成本的機會，同時還保留了穩定幣的關鍵屬性。

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LSD 支援的穩定幣競爭格局

下面將概述目前 LSD 穩定幣領域的幾個主要專案。需要注意的是，目前大多數由 LSD 支援的穩定幣都是以加密貨幣作為抵押物。

Lybra Finance（$LBR / $eUSD）- 已上線

Lybra 正在構建 $eUSD，這是一種由 $stETH 支援的計息穩定幣。目前 $eUSD 的流通供應量為 1.76 億美元。

• 鑄幣：使用大於 150% 的抵押率的 $ETH 或 $stETH 進行鑄幣。Lybra 會將任何 $ETH 抵押物轉換為 $stETH。
• 收益來源：抵押品以 $stETH 形式持有，每年產生約 6% 的抵押收益。
• 價格穩定性：贖回機制形成了「價格下限」，而最低 150% 的抵押率形成了「價格上限」。
• 其他觀察：$eUSD 的交易價格始終保持在約 1.05 美元的溢價，這意味著即使存在套利機會，$eUSD 持有者也不會贖回 $eUSD。

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Raft（n.a./ $R）- 已上線

Raft 正在構建 $R，這是一種由 $stETH 和 $rETH 支援的計息穩定幣。目前 $R 的流通量為 3,000 萬美元。

• 鑄幣：使用大於 120% 的抵押率的 $stETH 或 $rETH 進行鑄幣。
• 收益來源：抵押品存放在 $stETH 或 $rETH 中，每年產生約 6% 的質押收益。
• 價格穩定：贖回機制形成了「價格下限」，而最低 120% 的抵押率形成了「價格上限」。

Ethena – 測試網

Ethena 正在實施一種由 Arthur Hayes 在 2023 年 3 月的博文《Dust on Crust》中設想的無風險穩定幣。

Ethena 的抵押資產以以太坊 LSD 的形式持有，類似於現貨部位。通過在 CEX 做空 $ETH 永續合約來實現 Delta 中性。

• 鑄幣：使用任何以太坊 LSD 進行鑄幣，抵押率為 1:1。
• 收益來源：抵押物以以太坊 LSD 的形式持有，每年產生約 6% 的抵押收益。在中心化交易所做空 1 倍 $ETH 永續合約也將以資金費率的形式獲得收益。
• 價格穩定性：通過持有以太坊 LSD 現貨和做空 $ETH 永續合約來確保穩定性。

Prisma Finance – 測試網

Prisma Finance 正在構建 $acUSD，這是一種由以太坊 LSD 支援的計息穩定幣。合約基於 Liquity，並且是不可變且不可升級的。

• 鑄幣：使用 5 種經過白名單授權的以太坊 LSD 中的任意一種進行超額抵押鑄幣：$stETH、$cbETH、$rETH、$frxETH、$bETH。
• 收益來源：抵押品以以太坊 LSD 的形式持有，每年產生約 6% 的質押收益。
• 價格穩定性：贖回機制形成 「價格下限」，而每種資產的最低抵押率形成 「價格上限」。
• 其他觀察：具有 veTokenomics 功能，使用者可以鎖定 $PRISMA 以獲取 $vePRISMA，LSD 發行方可以激勵使用者使用自己的 LSD 鑄造 $acUSD。最終設想在 Prisma 之上構建類似 Convex 的協議。

總結

流動性質押衍生品 LSD 領域正在快速發展，尤其是 LSD 穩定幣領域即將出現新的創新。相信在下半年以太坊坎昆升級的利好帶動下，LSD 穩定幣也將迎來一波熱潮，讓我們拭目以待。