在 DeFi Summer 之後，用戶對於 DeFi 的熱情已經趨於平緩，而 LSD 賽道最近似乎又點燃了用戶心中對於 DeFi 的火苗，LSD 是否能夠帶領 DeFi 再次重回當年的盛事？（前情提要：以太坊上海升級帶火的「LSD」是什麼？ETH質押前景如何？ ）（背景補充：以太坊上海升級倒數：LSD 賽道還有哪些 Alpha 機會？ ）

以太坊的崛起，為 DeFi 生態起到了開天闢地的作用。從最早 ICO（首次發行代幣），專案通過以太坊智s能合約出售首次發行的代幣進行融資，迎來了 ICO 浪潮，觸發了 2017~2018 年的加密貨幣牛市，為之後的 DeFi 專案以及技術提供了持續的資金支援。

DeFi Summer 背景

2020 年的以太坊 DeFi Summer（去中心化金融之夏），是 DeFi 最重要的里程碑事件之一，它帶來了巨大的流動性和基礎設施的瘋狂增長，從而成就了今天的 DeFi。DAPP 瘋狂增長的背後成就了投資者獲得了財富，吸引了人們蜂擁而至，並向世界展示了 DeFi 的區塊鏈技術可以實現金融普惠的偉大願景。

以太坊顛覆性的 DeFi 項目爆發式增長，點燃了 2020 年 DeFi Summer。以太坊網路再次成為牛市的發動機，為加密市場帶來了前所未有的繁榮和創新，產生了越來越多的代表性項目，如 Uniswap、Curve、Yearn.Finance、Compound、Aave、MakerDAO 等。

這些 DeFi 應用通過流動性質押挖礦，流動性質押挖礦吸引了大量的投資者參與，刺激了使用者將資產質押到流動性池，賺取交易費用和流動性挖礦獎勵。

DeFi Summer 流動性質押挖礦激勵持續到了 2021 年 11 月，把 DeFi 的 TVL 推高到了 1762 億美元。在達到歷史高點後，由於大環境經濟形式惡化，層出不窮的駭客事件、監管風險等因素，使 DeFi Summer 的熱度難以繼續維持。

DeFi Summer 泡沫破滅之後，留下了真正有價值的項目以改變世界，DeFi 相關的項目仍然需要繼續洗禮與技術的沉澱，為下一個 DeFi Summer 奠定基礎，2020 年的 DeFi Summer 雖然結束了，但是我們記住了這個瘋狂的夏天。

DeFi Summer 結束之後，2022 年 9 月 15 日，以太坊從工作量證明機制（POW）轉變為權益證明（POS）機制（這個轉變也稱之為以太坊 2.0），降低了能源消耗並提高了網路的安全效能。在以太坊 2.0 中，任何人都可以成為以太坊的節點驗證者，只要將 32 個 ETH 質押到網路中，維護以太坊網路安全和新區塊的產生，同時可以獲得以太坊網路的 ETH 獎勵。

LSD 重要參與者

自以太坊升級到 2.0，以太坊的底層資產也發生了根本的改變，這種改變將為 DeFi 帶來新的機會和創新。 圍繞以太坊 2.0 的流動性質押憑證（LSD）生態建設的應用，正在不斷擴張，它們正在不斷的超越老牌 DeFi 應用，像 Yearn.finance、Gamma、Convex Finance 等一些老牌 DeFi 應用也正在爭先恐後的加入到 LSD 賽道爭奪一杯羹。

以太坊合併以來，以太坊 LSD 生態應用的 TVL 達到 363 億美元，佔據 DeFi  TVL 的半壁江山，質押了 19,012,429 個以太坊（不完全統計，截至 4 月 21 日），質押的 ETH 佔總供應量的 15.92%。

截至 2023 年 4 月 21 日，首先，我們可以看到單憑一個 Lido（去中心化流動性質押節點服務商）在 LSD 質押賽道中佔有了 40% 的市場份額，因為 Lido 為了降低使用者的 LSD 門檻，質押 0.0001ETH 即可提供服務，幾乎覆蓋了所有使用者。根據 Defillama.com 資料（截至 2023 年 4 月 21 日），Lido 的 TVL 來到了 11.7 億美元，處於 LSD 市場的領導地位，一躍成為了 DeFi 之首。

其次，是中心化質押節點服務商 Coinbase，質押了價值 45 億美元的 ETH，在中心化 LSD 市場中佔據最大份額（16.4%），僅次於 Lido。由於之前美國 SEC 表示將要禁止散戶質押加密貨幣，再加上 SEC 對 Kraken 交易所的中心化 LSD 服務進行了罰款（因為 Kraken 質押服務，被 SEC 判定是未註冊證券），Kraken 被迫終止了質押服務，監管的操作嚴重影響了中心化流動性質押服務的市場，因此 Coinbas 的 LSD 增長也開始放緩。

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第三，還是中心化質押服節點務商 Binance（幣安）。作為全球最大的加密資產交易所，幣安憑藉自身的龐大體量和優勢，為使用者提供簡單、便捷、無限制門檻的 LSD 質押服務，輕鬆獲得了 19.7 億美元 ETH 質押，佔領了市場總份額的 7.2%。

第四，Lido 的最佳去中心化 LSD 服務商競爭對手 —Rocket Pool。由於 Rocket Pool 的質押門檻較高，最低質押需要質押 0.01 ETH，所以在競爭方面落後於 Lido 的低門檻策略。自從 2022 年 5 月 LUNA 大崩盤之後，所有的 LSD TVL 都大幅下跌。2022 年 6 月 Rocket Pool TVL 觸底，只有 2.55 億美元的 TVL，當前的 TVL 上升到了 17 億美元（截至 4 月 20 日），增長了 6.7 倍。

最後，Frax Finance 穩定幣協議在 2022 年 10 月上線了 LSD 產品 — FrxETH 池，為協議實現顯著的增長。Defillama 資料顯示，FraxETH 池在去年的 11 月，只有 800 萬美元的流動性質押，如今 Frax Finance 的 FraxETH 池擁有了 2.96 億美元的 LSD，實現了 37 倍的增長。

Frax Finance 利用代幣獎勵收益組合，吸引了使用者將 ETH 質押到 frxETH 池中生成 frxETH，把 frxETH 和 ETH 新增到 Curve LP 池中（賺取手續費），最後將 LP 憑證質押到 Convex，使用者分別會得到 FXS、CRV、CVX 這 3 種代幣的獎勵以及手續費收益。誘人的 LSD 收益組合，促使了 Frax Finance 高歌猛進。

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LSD 浪潮 —DeFi Summer

LSD 資產規模達到 360 億美元，LSD 的規模很快就可以超越現有 DeFi 規模，到達千億美元。巨大的 LSD 資產正在孕育 DeFi 的創新，這些創新將推高以太坊的市值，泡沫被無限放大，吸引新的淘金者加入到 DeFi 革命中。

在傳統行業中，房地產行業在金融市場中起到非常重要的作用，可以說是貫穿整個金融市場；LSD 可以類比於傳統的房地產行業， 因為 LSD 資產引入到 DeFi 中，也可以貫穿整個加密市場圍繞 LSD 建立衍生品、抵押借貸、結構性金融產品等，所以持有 LSD 資產的投資者相當於擁有一套優質房產。

LSD 貫穿整個加密 DeFi 市場，房地產貫穿整個傳統金融市場，它們都在各自領域起到了重大的作用：

1. 資本市場：房地產在資本市場作為重要的類別，可以通過各種方式為投資者提供收益，如地產投資信託基金，房地產證券化等。

對比房地產的 LSD 同樣為投資者提供豐富 DeFi 收益，由於 LSD 本身自帶收益屬性和證券屬性，持有者可以再將 LSD 質押到其他的 DeFi 池中產生更多的收益，如將 ETH 質押到 Frax Finance 生成 frxETH，結合 ETH/frxETH 交易對新增到 Curve LP 池中（賺取手續費），最後把 LP 憑證質押到 Convex 中，分別可以獲得 3 種代幣獎勵以及手續費和自身的 LSD 收益，總共有 4 重收益。當不滿足這些收益時，可以隨時將這些憑證賣出，轉換成穩定幣收益。

2. 金融市場：房地產是許多金融市場中的債務擔保物，如抵押貸款。房屋抵押貸款可以被打包成抵押貸款支援證券，這些證券可以被出售給投資者以獲得資金，這些資金可以用於其他投資。

LSD 在 defi 市場中是加密原生收益憑證，作為加密市場的重要的抵押品、生息債券；生息債券部分可以通過 LSD 原生應用 Dank Protocol、Pendle 將未來收益出售給投資者，提高資金利用率。

3. 貨幣市場：房地產還可以影響貨幣市場，當房地產市場活躍時，人們往往傾向於借更多的貸款來購買房產，這會影響貨幣市場的利率。

LSD 資產同樣影響整個加密貨幣市場，當加密市場活躍和 DeFi 創新齊頭並進時，人們會通過使用 LSD 資產迴圈抵押借貸，借出的資金將會推高整個加密貨幣市場的價格以及利率。

LSD 對比房地產抵押借貸更加便捷，不需要拿著房產證明到銀行辦理借貸手續，等待較長的稽核時間，或許會錯過市場的最佳機會。

第一輪 DeFi Summer 最高 TVL 是在 1780 億美元（根據 defillama.com 資料），被熊市摧殘之後的 defi TVL 在 380~400 億美元徘徊，然後再逐漸上升，意味著有 3~5 倍的槓桿被清算（粗略計算：380×4 = 1500 億美元 TVL，還沒計算到 1780 億美元的 TVL）。

第二輪 DeFi Summer，以 LSD 為底層收益資產，擁有更高的資金效率和流動性，可以創造更高槓桿倍數。我們想象一下，假設以太坊 LSD 和其他 LSD 資產規模有 2000 億美元時，當中有 30%（600 億美元）的資產會加上 3 倍的槓桿，600 億美元就變成了 1800 億美元， 這些槓桿資金可以撬動無數個投資機會，刺激整個加密貨幣交易市場，原生 LSD 應用也會脫穎而出，成為新一代 DeFi 之王。

4. 經濟市場：房地產市場對整個經濟也有著重要的影響。房地產市場的增長通常與經濟增長相伴隨，房地產市場的下滑則會導致經濟衰退。此外，房地產市場還會影響物價和消費者信心。

在現階段，雖然 LSD 不足以對全球經濟產生重要的影響，但受到全球金融機構的重要關注。無法影響全球經濟的 LSD，在加密貨幣的世界中有著重要的影響，加密貨幣的增長，將伴隨著 LSD 前行。

5. 出租收益：房地產投資者通過把房子出租給租戶，獲得每月的租金收益。

LSD 資產憑證自帶收益，不用像房屋一樣擔心空置率，物業維修和管理費。只要持有 LSD 憑證，無時無刻都是在收租（收益）。

6. 流動性：房地產是中國人民最喜歡的投資標的，也是中國人民認為最可靠的投資資產，被視為家庭的不動產財富儲備。房地產是一項大宗資產投資，需要投入大量的資金，買賣需要時間、昂貴的手續費用，而且市場的供求關係也往往不太平衡，買賣難度較大，流動性較差。

LSD 憑證的買賣沒有國界，無需許可，無需投入幾百萬，只要你的手機錢包有 ETH，質押到 LSD 池子中就可以產生收益，適用於全世界的投資者。當你不想擁有這些 LSD 資產，可以在世界任何地方隨時賣出全部 LSD 資產或部分 LSD 資產，相比房地產，不可以切割買賣，靈活性較低，如果不是優質房產，幾乎不可能在短時間內拋售。

雖然 LSD 不能和 360 兆房地產資產規模巨獸匹敵，但是 LSD 資產在投資方面具有高流動性、分割交易的靈活性、透明性（中國房地產行業經常會看到有價無市，被政策強行制衡）、低門檻、LSD 自帶收益優於房地產無需不斷的尋租。

總結

現在以太坊 LSD 還是處於早期狀態，未來會看到以太坊 LSD 資產會佔據主要領導地位，引領行業更上一層樓。本文中主要講述了以太坊 LSD，因為其他 POS 鏈的 LSD 資產，在組合性上較為薄弱，使用者參與度較低，所以不具備擁有超過以太坊的影響力。以太坊的 LSD 收益資產，在未來的幾年內還會繼續大幅度增長，從根本上改變整個加密生態系統。