在歷史觀察中，每次 NFT 價格下跌到借貸協議的集中清算區間都會形成價格支撐。（前情提要：NFT借貸賽道研究報告》提高資金利用率的流動性創新 ）（背景補充：NFT借貸平臺ParaSpace暫停「Azuki抵押清算」：儲備基金可彌補壞帳損失 ）

6 月 27 日，Azuki 發售新系列 Elementals，從 NFT 市場抽走 20000 枚 ETH；又由於開圖品質嚴重不及預期以及團隊套現事件導致了整個 NFT 市場的資金與信心的雙殺，藍籌 NFT 價格大幅下跌。6 月 27 日至今，Azuki 地板價下跌約 47%、BAYC 下跌 20%、MAYC 下跌 18%、Crypto Punks 下跌 9%。

在 DeFi 的借貸市場中，市場黑天鵝事件導致抵押品短時間如此大幅的下跌會引發借貸協議的被動清算，從而出現連環踩踏使得行情更為極端；但 NFT 由於其流動性差的問題，借貸市場通常會採取拍賣的方式清算抵押品，清算時間長達數天，如此一來如果出現極端行情，NFT 借貸協議可能會出現大量壞帳，而這些壞帳需要則協議或存款人買單。（在歷史觀察中，每次 NFT 價格下跌到借貸協議的集中清算區間都會形成價格支撐，原因就在於該價格段借貸協議承擔壞帳風險消化了大量賣盤，而目前又缺乏通過做空 NFT 借貸協議獲利的渠道，於是在該價格段 NFT 的價格往往會形成強支撐）。

在本次藍籌 NFT 的大幅下跌中，Blend 由於是點對點形式的借貸產品，協議不承擔壞帳風險故不作為主要討論物件，本文將核心關注 BendDAO、Jpegd 與 ParaSpace 三大點對池借貸產品。

一、BendDAO

7 月 3 日，繼 Azuki 大幅下跌後，BAYC 系列 NFT 也出現了大幅下跌的情況，BendDAO 平臺出現 267 枚 ETH 的在拍賣債務，其中產生了 22 枚 ETH 的壞帳（壞帳含義為抵押品價值小於對應債務；這是 BendDAO 平臺第一次出現壞帳情況）。

團隊發起以國庫資金清算平臺壞帳的提案；當時 BendDAO 國庫中共有 45 枚 ETH、32.68 萬 USDT、1.35 萬 APE，23.72 億 BEND，排除 BEND 外，其他資產折合 ETH 190 枚；這樣來看，BendDAO 國庫尚有能力處理平臺壞帳與在拍貸款的問題。但與此同時 BendDAO 的待拍貸款餘額達到約 900 枚 ETH，同時 BendDAO 的預言機喂價由於時間加權平均的問題稍高於交易平臺的地板價，更是高於市場中的買方定價（bid 價格），平臺破產風險升高，存款池大幅萎縮。

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7 月 3 日之後由於藍籌 NFT 價格的小幅回升，BendDAO 中大部分貸款完成拍賣。目前來看 BendDAO 平臺壞帳 12.81 枚 ETH，在拍賣債務 72.48 枚 ETH，團隊發起以國庫資金清算平臺壞帳的提案得以通過，BendDAO 破產的危機消除。

BendDAO 與 Paraspace 在抵押品價格大幅下跌之時，相關事件發生的邏輯鏈條與後續推演如下：

抵押品價格大幅下降➡大量抵押品被清算➡平臺壞帳風險增加➡存款池萎縮➡存借利率的被動提升➡使用者還款取回抵押品（或市場信心恢復存款增長）。

目前 BendDAO 存款池從 Azuki 事件發生前約 45000 枚 ETH 下降至目前約 6000 枚 ETH，TVL 腰斬，存款利率從 5% 上升至 48%，借款利率上升至 62%。

二、Paraspace

Paraspace 的情況與 BendDAO 大體類似，但由於 Paraspace 中大量貸款以 USDT 而非 ETH 的形式存在，在過去半年中藍籌 NFT 對 USDT 的匯率下降相較於對 ETH 的匯率下降小（ETH 漲價），導致 Paraspace 平臺整體的 LTV 在事件發生前相較於 BendDAO 低，故而受到本次事件衝擊的影響小。

三、Jpegd

由於 Jpegd 中主要的抵押品是 CryptoPunk（價格跌幅小），同時 Jpegd 是通過 CDP 鑄造 pETH 與 pUSD 的形式借貸，協議不存在存款池故不會出現存款池萎縮後利率驟升的情況，所以 Jpegd 基本未受到本次事件影響。

需要注意的是 Jpegd 或將修改經濟模型推出抵押 JPEG 代幣鑄造 pETH 功能；目前 Jpegd 在 Curve 中存在兩個 Guage pool，分別為 pETH/ETH (TVL 21.27m、APY 22.38%) 與 Jpeg/ETH（TVL 4.22m、APY 55.64%），由於 NFT 抵押借貸的需求不足，pETH 長期正溢價；Jpegd 協議推出 JPEG 抵押鑄造 pETH 功能可以釋放 JPEG 的借貸流動性、緩解 pETH 的正溢價同時將協議 Crv 治理資源更大程度的分享給 JPEG 的持幣人（JPEG 抵押鑄造 pETH 與 ETH 組 LP 挖礦無需擔心無常損失風險）。